臥龍電氣集團股份有限公司于2002年在上證所上市。臥龍電氣為控股型公司，共有8家控股子公司，主營范圍包括各類電機及控制系統、輸變電及電源電池。實際控制人為董事長陳建成，控股比例達32.71%。臥龍電氣自2002年上市后，收入從2.08億元增長到2010年的29.04億元，年均復合率達到39%，歸屬于母公司的凈利潤從2002年的0.3億元增長到2010年的2.11億元，年均復合增長率達28%。
電池和變壓器業務陷困
由于行業因素，2011年臥龍電氣電池業務和變壓器業務陷入了困境。其中，電池業務（鉛酸蓄電池）由于大量小型鉛酸蓄電池企業環保不達標，導致近年血鉛事件頻發，對居民和環境造成嚴重傷害，有關政府部門對鉛酸蓄電池行業展開了嚴厲的行業整頓。根據環保部和電池工業協會的數據，截至2011年7月31日，各地共排查鉛酸蓄電池生產、組裝及回收（再生鉛）企業1930家，其中取締關閉583家、停產整治405家、停產610家；僅有252家企業在生產，80家在建，在產產能不足整頓前產能的40%。臥龍電氣于2011年5月18日發布公告稱，其控股子公司臥龍燈塔在收到環保整治活動通知后已經停產。截至目前，臥龍燈塔仍未接到復產通知。
而變壓器業務（電力變、鐵路牽引變）上，目前中國電力變壓器行業處于供過于求的狀態，且在電網集中招標的體制下設備商的議價能力進一步減弱，變壓器行業盈利能力下滑，臥龍電氣電力變壓器業務受到較大影響。另一方面，在建設資金短缺、高鐵事故和人事變動等多重事件影響下，近期鐵路建設陷入了大規模停工狀態，臥龍電氣鐵路牽引變壓器的訂單、收入確認和回款均受到影響。
在鉛酸蓄電池停產整頓、鐵路建設放緩、電力變壓器價格下滑的行業背景下，2011年臥龍電氣三大業務中的兩塊電池和變壓器都陷入了經營困境：2011年上半年蓄電池業務營業收入僅為1.32億元，同比下滑23%，毛利率僅為12.09%，比去年同期下降13個百分點；變壓器業務營業收入為3.61億元，僅同比增長3%，毛利率比去年同期下降19個百分點至11.19%。
主動調整戰略
臥龍電氣2011年電池/變壓器業務的下滑是由于行業因素，而非自身的競爭力下降。長期以來，臥龍電氣在變壓器、電池領域表現出了很強的競爭力，在鐵路牽引變壓器領域占有率達38%，在通信用高端蓄電池領域占據約6%的市場份額。
為應對行業發生的變化，臥龍電氣積極進行戰略調整。電力變壓器方面，將重心轉向500kV以上及35kV以下的配電網。國內配電網建設滯后，配電投資迅速增長，且不在電網集中招標范疇內，利潤率較高。電池業務上，臥龍電氣一方面加快滿足環保標準的新廠房的建設，另一方面鋰電池也逐漸投產。
臥龍電氣的蓄電池廠關停是由于老廠房廠址選于較早年代，后期建筑物不斷向工廠接近，導致安全距離不足，并非由于自身生產環保不達標。臥龍電氣的電池新廠房正在加緊建設，新廠房符合嚴格的環保要求，我們預計其將于2011年年底投產，產能為老廠房的1.5倍。我們認為，隨著《鉛酸蓄電池行業準入條件》的出臺，鉛酸蓄電池行業門檻將會大大提高，對企業技術、規模和資金實力提出了較高要求。隨著實力不達標企業的退出市場，我們認為鉛酸電池行業的集中度將提高，競爭環境改善，行業內公司將明顯受益。
據上海證券報報道，《準入條件》要求現有企業依法取得生產許可證、安全生產許可證、排污許可證和開展環境影響后環評，并要求其在1年內采用自動配酸、自動分板、刷板以及自動燒焊或自動鑄焊等先進技術，同時確定了現有項目的改擴建均應采用節能減排的內化技術。另外，在鉛酸蓄電池被鋰電池替代的長期趨勢下，公司邁開了向新興鋰電池產業轉型的步伐。鋰電池壽命長、重量輕，目前已經開始在通訊基站備用電源（公司目前鉛酸電池的主要應用領域）、電動自行車、電動工具等領域展開了對鉛酸蓄電池的替代。
臥龍電氣增發募投項目擬投入1.5億元于鋰電池，形成20萬kWh的產能，目前公司鋰電池生產線已開始逐步投產，我們預計隨著鋰電池需求的分級逐步釋放，臥龍電氣的鋰電蓄生產線投產速度將加快。我們認為在鉛酸蓄電池復產，和鋰電池生產線逐步投產的情況下，2012年臥龍電氣的電池業務將實現100%以上的同比大幅增長，毛利率也將在2011年上半年12%的基礎上大幅回升。另一方面，近期我們似乎看到了鐵路建設回暖的一些曙光。我們認為若鐵路建設資金放松，則相關的鐵路電氣設備景氣度將明顯回升。臥龍電氣在鐵路牽引變壓器市場優勢明顯，在經過2011年的寒冬后（鐵路建設暫停，資金緊張導致回款速度慢），我們預計其鐵路牽引變壓器業務將在2012年實現同比大幅增長。
在電力變壓器方面，由于配電建設嚴重滯后，2011年配電環節投資顯著增長，相關的設備廠商也享受到了行業高景氣。在110kV以上電壓等級集中招標價格低迷的情況下，臥龍電氣快速轉變經營思路，將加大利潤率較高的配電等環節的開拓。我們預計2012年電力變壓器的盈利能力將有所回升。
借助ATB做大電機業務
2011年公司的三大業務僅有電機業務維持了高速增長，2011年上半年電機業務收入同比增長25%，毛利率保持穩定。我們認為，公司的四大電機產品將繼續維持高增速，而ATB的托管將形成明顯的協同效應。
臥龍電氣的微分電機主要應用于家用電器中，家電下鄉需求對其形成強力拉動作用。根據商務部2011年11月4日發布的數據，全國家電下鄉繼續快速推進：2011年1-10月，全國家電下鄉產品銷售數量達8520萬臺，銷售額達2158億元，分別同比增長43.5%和63.4%，其中10月份銷售數量和銷售額分別同比增長53.6%和71.1%。
高效節能中小型電機是臥龍電氣2010年增發募投項目之一，目前高效電機在電機行業中占比較小，在節能減排的大勢所趨下，中國和世界其他各國紛紛對電機能效提出強制要求，我們預計高效節能電機產品將實現快速增長。
臥龍電氣下屬武漢電機廠主要生產水泵風機大型工業電機，在中南四省的農田水利電機中占有優勢地位。2011年年初的中央一號文件《中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定》中明確指出，力爭今后10年全社會水利的年平均投入比2010年高出1倍，后續相繼發布的政策也對水利投資進行了明確的支持。我們認為武漢臥龍電機將受益于水利建設的加速，并預計公司有可能進一步擴大武漢臥龍的產能規模。
值得一提的是，2011年10月20日，臥龍電氣公告稱控股股東臥龍控股完成了對奧地利ATB公司的收購，間接控制ATB公司97.94%的股權。為避免同業競爭，臥龍控股將ATB公司的管理運營委托給股份公司，支付一定的管理費用。
ATB是歐洲第三大電機品牌，在采礦電機、船舶電機等方面競爭實力強勁。我們認為ATB業務將與公司電機業務形成協同效應，產品線形成互補，臥龍電氣可借助ATB知名的品牌，ATB領先的技術研發能力將有助于提升臥龍電氣的技術水平，在海外的渠道也有利于海外市場開拓。我們認為臥龍電氣可憑借ATB的技術與品牌優勢，切入中國礦用防爆電機市場，1-2年內有望占領3億-4億元市場容量。我們預計臥龍電氣負責ATB的運營后可有效地開拓市場、節省成本，并有可能形成轉單。由于同業競爭的原因，我們認為ATB未來有并入股份公司的可能性。我們看好臥龍電氣借助ATB做大做強電機業務。
我們預測臥龍電氣2011-2013年EPS為0.29元、0.40元、0.53元，考慮到電池/變壓器業有望超預期困境反轉，預計2012年凈利潤同比增長37%。
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